四、泡沫經濟崩潰後的轉型困境

  近十幾年來，中國國內研究過多關注了日本房地產泡沫破滅問題，但是，國內學者對日本的房地產泡沫及其崩潰問題存在一定認識誤區，未能從經濟轉型和房地產關係角度分析日本地價波動的演進軌跡。戰後日本的房地產市場主要經歷了五個發展階段，出現過三次房地產泡沫。其中只有1986—1991年的房地產泡沫最終「崩潰」。中國現階段的房地產市場正處於快速增長時期，與1950、1960年代日本高速增長時期的房地產泡沫具有驚人相似性。經濟高速增長和快速城市化往往伴隨著房地產價格高漲甚至房地產泡沫。房地產泡沫未必導致泡沫經濟，也不必然發生崩潰，而是可能通過有效釋放或擠出加以消融。

  日本1980年代中期出現的房地產泡沫，源於沒有剛性需求的房地產炒作，其最終「崩潰」並不是泡沫爆裂後房地產價格的斷崖式下跌，而是在日本政府直接干預下的逐漸擠出，並經歷了長達20多年的緩慢下降。

  泡沫經濟崩潰後，日本經濟陷入長期通貨緊縮，其政策根源在於凱恩斯主義指導下的長期大規模公共投資。長期公共投資導致日本巨額國債負擔，巨額國債積累與老齡化背景下的高額養老金支出引發嚴重財政赤字，迫使日本政府不得不繼續大舉國債。長期的經濟低迷、民間投資不足和零利率政策，誘使大量銀行資本和保險資金流入國債市場，並逐漸形成兩條脫離實體經濟的資本循環。民間儲蓄、金融資本與國債市場之間的貨幣循環流動，引發實體經濟中貨幣流量減少，物價下降，並最終形成長期通貨緊縮。通貨緊縮是民間投資不足的背景下政府大力壓縮公共投資而引起的供求失衡的貨幣表象。