（二）不良債權的產生

  戰後直到1990年的40多年中，日本經濟創造了三個讓許多人深信不疑的神話：股市雖有波動，但長期牛市格局不變，持股必賺；土地、房產價格長期上漲趨勢不變，持有必賺；銀行有政府保護，任何情況下也不會倒閉。但是隨著泡沫經濟的崩潰，「股市神話」「土地神話」和「銀行不倒神話」被接連戳破。

  先是「股市神話」的破滅。從1989年起，為控制經濟過熱局面，日本政府採取了三項經濟降溫措施。一是提高存款利率。1989年5月至1990年8月的15個月內，存款利率連續五次上調，由2.5%一氣升到6%。二是提高特定土地稅率。1989年12月實行《土地基本法》，旨在通過稅收手段促進閒置土地的利用。1990年12月，自民黨制定《土地稅制改革大綱》，其中包括創設土地持有稅和徵收土地繼承稅等內容。1992年1月，日本政府提高了土地稅率，繼續對土地投機者施壓。三是對金融機構的融資實行「總量限制」。1990年3月，大藏省銀行局長發出通知，要求金融機構對不動產業、建築業以及對下屬住宅金融專業銀行的融資不得超過其總融資的增長比率，同時要求金融機構定期向政府主管部門匯報對指定限制領域的融資情況。[14]

  不斷加息的政策利空效果迅即在股票市場得到回應，日經平均股價在1989年12月29日創下38915日元、股價收益倍率71倍的紀錄後，調過頭來直線下跌，1990年10月1日跌至20221日元，1992年8月18日跌至14309日元。結果，不到兩年時間，股票降至1989年最高價的38%，股票市場的總市值減少了430萬億日元（1992年日本的GDP為450萬億日元），股市泡沫崩潰，「股市神話」宣告破滅。2003年4月28日，日經平均股價跌至7608日元，這個價格僅相當於泡沫時期最高值的20%。

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  再看「土地神話」的破滅。與股市的表現相反，1990年，城市普通商業住宅、高級公寓、辦公樓、商業街地、高爾夫球場建設熱度不減，六大城市房地產價格增幅繼續保持高位。同年，大阪城市圈的住宅、商業地價升幅達到56.1%和46.3%，創造了該地區泡沫時期不動產業價格升幅的最高紀錄。1991年，全國房地產價格升幅放慢到10%左右。進入1992年後，以東京為首的六大城市圈房地產價格開始下跌並一發而不可收。1992—1998年的七年間，全國城市商業地塊、普通住宅、工業用地等所有房地產價格連年下降，六大城市圈下跌了40%—50%。由此，房地產泡沫崩潰，「土地神話」宣告消失。

  房地產泡沫與股市泡沫的崩潰之所以出現一年多的時間差，原因在於建設業有個一年左右的建設周期，不可能像股市一樣瞬間變換面孔。建設業屬於長線投資，即使經濟狀況出現負面變化，開工項目也不易中途停止，否則投資者將蒙受更大損失。從銀行的角度說，雖然意識到房地產業的風險在加大，但在老客戶資金緊張的時候，與其坐視不管，莫如追加融資，助其度過難關。房地產泡沫就是在這種機制下得以延續的。

  據估算，在股市、地價暴跌的資產價格縮水過程中，約1000萬億日元「蒸發」[15]。

  最後是「銀行不倒神話」的破滅。泡沫崩潰過程與泡沫膨脹過程恰好形成一組逆向變化的對照。股價和房地產價格下跌，造成企業持有的動產和不動產資產價格縮水，按原價評估的資產價格與現價之間出現巨大虧空，因此銀行根據時價評估企業的貸款抵押資產時，便出現了大量資不抵債的情況。當企業即使清產也無法償還銀行債務時，銀行等金融機構便會出現大量無法收回貸款的呆帳和死帳，經營赤字增加。不僅如此，由於銀行等金融機構本身持有的股票、債券也在縮水，導致其自有資本構成率急劇下降，於是便出現了銀行支付困難、瀕臨破產情況。

  金融機構的不良債權問題最初是通過住宅專業金融公司的經營破綻曝光的。70年代以前，日本政府原本是不允許金融機構向個人購買房地產提供貸款的，但是此後為了改變「經濟大國」「福利小國」形象，在國民的強烈呼籲下，政府放寬限制，批准成立了一批專門從事個人住宅貸款的金融公司。這些公司本身不是銀行，而是分別依託於某一母體商業銀行的支持和貸款，開展私人住宅貸款業務。此外，政府系統的農林金融機構也曾向「住專」公司提供了大量貸款資金。80年代中期以前，各「住專」公司依靠國家政策優惠及其壟斷性地位，普遍取得了豐厚的收益。

  1985年後，隨著金融自由化的急劇進展，政府放寬了金融分業經營限制，以往只能通過「住專」向不動產業間接投資的「母體銀行」，也獲得了直接向私人住宅提供貸款的權限，私人房宅借貸市場競爭驟然加劇，由此「住專」的經營開始走向下坡路。

  1992年地價下跌後，「住專」的主要貸款對象中小房地產公司普遍出現經營虧損，無法按期還貸，甚至喪失了支付貸款利息的能力，有些企業已資不抵債，「住專」即使採取清償還貸措施，也無法全額收回貸款。出於對戰後以來「土地神話」的篤信，銀行方面的基本判斷是地價下跌是暫時現象，遲早還會反彈。於是母體銀行通過「住專」繼續向房地產業追加貸款，政府系統的農林中央金庫和縣級農業信用社也保持了同一步調。結果在泡沫經濟崩潰的90年代前期，出現了「殭屍銀行支撐殭屍企業的局面」[16]，即圍繞著地價下跌和「住專」貸款問題，形成了一種地價下跌→房地產公司經營惡化和還貸難→「住專」出現不良債權→公私金融機構增加對「住專」的低息貸款→「住專」繼續向房地產公司追加貸款→地價繼續下跌→房地產公司經營進一步惡化並大量破產→不良債權拖垮「住專」→「住專」的母體銀行出現危機的惡性循環。

  1995年夏，大藏省公布的測算數字是，日本住宅金融、住宅借貸服務、住總、綜合住金、第一住宅金融、地銀生保住宅借貸、日本住宅等七家住宅金融專業公司的13萬億日元總貸款額中，無法回收的死帳為6.4萬億日元，這些主要依靠母體銀行的資金拆借來維持運營的「住專」公司實際上已經破產。

  但是，「住專危機」不過是揭開了日本90年代金融危機的序幕，其連鎖性影響是導致了一批更大的金融機構垮台。1994至2003年10年間，住宅金融專業公司、地方信用社、銀行、證券、保險等金融全業種的破產事件接連發生，其中北海道拓殖銀行、日本長期信用銀行、日本債券信用銀行、山一證券等大型金融機構的破產，稱得上金融業發生「地震」的重大衝擊性事件。至此，戰後以來創造的「銀行不倒神話」成為歷史。