一分收穫一分風險

  我們從小就被教育「一分耕耘一分收穫」，這個沒錯，但是這個只存在於勞動輸出領域。當我們以自己的勞動，不管是腦力勞動還是體力勞動來換取收益的話，確實是「一分耕耘一分收穫」，但「一分耕耘」也只能有「一分收穫」。

  在投資領域，收益來自哪裡？

  是看誰更辛苦嗎？是看誰投入的財力更多嗎？當然，從量上來看是如此，但是從比率來看卻未必。

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  那麼，投資的收益來自哪裡？經濟學的結論是：來自所承受的風險。

  也就是說，為什麼收益會有高有低呢？高收益是對承擔高風險的補償。換句話說就是：高收益必然伴隨著高風險。

  首先我們先說明一下，我們這裡所說的風險，只指系統性風險。

  系統性風險即市場風險，是指由整體政治、經濟、社會等環境因素對證券價格所造成的影響。系統性風險包括政策風險、經濟周期性波動風險、利率風險、購買力風險、匯率風險等。

  具體來說，系統性風險就是經濟等方面的關係全局的因素。如世界經濟或某國經濟發生嚴重危機、持續高漲的通貨膨脹、特大自然災害等。整體風險造成的後果帶有普遍性，其主要特徵是所有股票均下跌，不可能通過購買其他股票保值。在這種情況下，投資者都要遭受很大的損失，其中許多人都要竭力拋出手中的股票。

  簡而言之，系統性風險就是與企業或者項目本身無關，它們也無法影響、無法改進、無法消除的風險。比如，從事外貿行業就必然面臨匯率變化的風險；從事船運行業就必然面臨海盜風險；與美國有業務往來的企業就必然面臨美國總統換屆帶來的風險。

  非系統性風險，是指發生於個別公司的特有事件造成的風險，與大局無關，純粹由於個股自身的因素引起的個股價格變化，以及由這種變化導致的個股收益率的不確定性。例如，某上市公司的工人罷工、新產品開發失敗、失去重要的銷售合同、訴訟失敗等。這類事件是非預期的，隨機發生的，它只影響一個或少數公司，不會對整個市場產生太大的影響。

  非系統性風險為什麼與收益率沒有關係呢？因為承擔的這些風險是個體的，是可以而且應該被消除的。如果說這類風險還能帶來高收益，那麼企業高管侵吞資產、工人無心工作造成內耗之類的企業，反而應該帶來高收益了？這個是不應該發生的，應該通過主動的干涉進行消除的風險，所以，不能作為高收益的基礎。

  事實上，在市場經濟條件下，這類風險反而會受到資本市場的懲罰，從而迫使企業減少這類風險因素，把非系統性風險降到最低。而且，資本市場還會通過分散投資來降低非系統性風險，從而使投資者只需要關注系統性風險就夠了。

  那麼，既然高收益是對承擔高風險的補償，系統性風險與收益是什麼樣的關係呢？

  全球通用的資本資產定價模型（capital asset pricing model，CAPM），是由美國學者威廉·夏普（William Sharpe）、約翰·林特爾（John Lintner）、傑克·特里諾（Jack Treynor）和賈恩·莫辛（Jan Mossin）等人於1964年在資產組合理論和資本市場理論的基礎上發展起來的，主要研究證券市場中資產的預期收益率與風險資產之間的關係，以及均衡價格是如何形成的。這是現代金融市場價格理論的支柱，廣泛應用於投資決策和公司理財領域。

  它是怎麼來計算一個產品的收益的呢？

  CAPM 模型：E（ri）= rf +βim[E（rm）- rf]式中：E（ri）是資產i的預期回報率；rf是無風險利率；βim是Beta係數，即資產i的系統性風險；E（rm）是市場m的預期市場回報率；E（rm）- rf是市場風險溢價（market risk premium），即預期市場回報率與無風險回報率之差。

  這個模型的意思，就是一個資產的回報率等於無風險回報率加上風險溢價。

  無風險回報率一般是以美國10年期國債收益率為基準計算出來的，等於是整個市場上完全不用承擔任何風險的情況下可以得到的投資回報。風險溢價，是根據一個投資的Beta值，也就是衡量風險等級的一個係數，來計算出的相應風險所應該帶來的超額收益，兩者相加就是一項投資的回報率。

  CAPM給出了一個非常簡單的結論：只有一種原因會使投資者得到更高回報，那就是投資高風險的項目。