悄悄「縮表」並不代表日本要退出寬鬆[3]

  2017年5月以來，關於日本銀行正在悄悄「縮表」的事實引發了市場的高度關注。數據顯示，自去年12月以來日本央行購買國債規模不斷減少，至今年5月購入量已跌破8萬億日元（1美元約合101日元），創2014年10月以來最低。依此速度，今年購債量或降至55萬億日元，遠不及80萬億目標。市場有分析認為，日本正在從技術上退出量寬。

  儘管日本央行行長黑田東彥予以否認，稱在實現2%通脹率目標前，日本不會退出量寬。但日本各界的擔心卻不斷增加。生命保險協會會長根岸秋男近日提出，應就如何退出量寬展開公開討論，希望央行與市場進行對話；國會議員河野太郎甚至公開質疑2%的通脹目標，呼籲央行儘早面對退出寬鬆；瑞穗綜合研究所提議政府應與央行協同勾畫日本版的退出路線圖。[4]

  日本這種「央行資產負債表依賴症」是逐步形成的。1999年日本央行首次將名義利率調降至零；2001年開始購入國債，以政府債務貨幣化方式向市場持續釋放流動性；2002年又把購買目標擴及商業銀行票據。於是，以「擴表」方式向市場注資，成為日本解決泡沫經濟後遺症的重要手段，這種非傳統貨幣政策也成了世界首創。

  首輪量寬能夠成功的重要原因，是央行堅守了財政紀律。為避免財政赤字貨幣化，它制定出明確的「銀行券原則」——貨幣發行淨額是央行國債買進淨額的上限。然而，該原則卻淹沒在2013年黑田東彥所主導的超級寬鬆政策之中，取而代之的，是以天量購入國債來大規模提高基礎貨幣供應量。結果，央行資產負債表迅速「暴脹」，目前占國內生產總值之比遙遙領先歐美。

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  「爆表」危機已成為繼財政危機之後威脅日本經濟的又一枚定時炸彈。當前，央行所持國債資產的加權平均利率僅為0.317%，短期利率一旦超過該值就會形成「倒利差」，從而陷入財務危機。此外，央行自有資本占比過低，截至2016年底，央行自有資本僅7.6萬億日元，而過剩準備金規模卻高達320萬億日元，財務風險大增。目前，日本銀行所持超過400萬億國債的平均到期年限超過7年，在這種情況下，日本央行要退出量寬，不僅周期漫長，成本極高，難度也非常大。

  當今世界，幾乎所有國家都會受跨國資本的自由流動以及匯率變動的影響，各國央行難以只根據本國經濟狀況調整金融政策。在美聯儲再次加息、年內將實施縮表之際，全球呈現回歸貨幣政策正常化趨勢，這勢必對仍然堅持量寬的日本形成巨大的壓力，其收益曲線調控目標面臨更高風險。一旦利率失控，遭受的損失將數以萬億規模計；政府若被迫注資，不但會加劇財政危機，還將引發國家信用受損等連鎖反應。因此，在幾乎無望達成2%的通脹目標下，央行被迫對寬鬆「剎車」，或將成為日本央行今後政策運行的重要選項。